春节假期前后，原油相关数据如美国API库存周报、EIA原油周报、OPEC月度原油市场报告、IEA月度原油市场报告等将密集出台，业内对这些数据将有何预测，这些数据将对原油市场产生何种影响？资产配置上，2019年原油又处于何种地位？本期邀请一德期货总经理助理佘建跃和金石期货投资咨询部主管黄李强进行解读。

 供大于求状态不改

 中国证券报：春节期间，原油相关数据将密集出台，您对这些数据将有何预测？上述数据出台将对原油价格产生何种影响？

 佘建跃：原油具有很强的金融属性。因此，分析油价离不开宏观，宏观影响石油需求和需求预期。宏观数据可能偏弱，毕竟很多矛盾没有解决，而且也不是短时间可以解决的。基于专业的局限，应更多从价格信号去分析短期的石油需求强弱。目前，从价格信号上看，有矛盾。例如近期的汽油很弱、柴油很强。一强一弱，无法确定石油需求是走弱的；而且本来汽油就有很强的季节性，存在季节性修复的机会和可能。三大石油机构的供需平衡数据，要到春节后，2月中旬才出来。供需平衡数据还是会显示供需处于供大于求的状态，对后市的预期也不会太强。石油的供给侧，包括欧佩克+减产执行、产油国地缘局势，以及美国页岩油产量还存在变数，会强化石油价格的波动率；特别是委内瑞拉政局动荡，目前委内瑞拉的产量在110万桶/日水平，一旦断供对油价势必产生冲击。

 中国证券报：当前原油供需面格局如何，2019年原油整体供需格局如何？

 佘建跃：从三大石油机构(国际能源机构、美国能源部、欧佩克)的平衡表预期来看，2019年石油市场略为供大于求。供给方面，美国页岩油是供给增长的主力，并一直抢占欧佩克的市场份额。沙特已经做出积极的减产行动，而俄罗斯显然跟进较慢。供给侧现在的新提法是“三巨头”时代。即美国、沙特、俄罗斯占全球石油产量的三分之一，取代了欧佩克在市场供给侧的传统影响力。需求方面，非经合组织国家仍然是需求的增量主导，新的炼油能力增长仍然在苏伊士运河以东市场，这里包括中东以及亚太地区。受美国单边主义的影响，全球贸易笼罩在悲观的气氛中，非经合组织国家的内部经济发展能否支撑，也是今年石油需求侧关注的重点。

 黄李强：OPEC今年一月的月报预估，2019年全球原油需求量为10008万桶/日，非OPEC的供应为6416万桶/日，OPEC的液化石油气和非常规油气的供应量为509万桶/日，则OPEC的供应在3083万桶/日的水平时，全球原油供需能够实现平衡的状态。去年十二月，OPEC内部部长级会议上达成了OPEC减产80万桶/日的协议，减产参照的标准是2018年10月。数据显示，去年十月OPEC的原油产量为3297.6万桶/日，减产80万桶/日，OPEC的产量则会回落至3217.6万桶/日，全球原油过剩量缩小至134.6万桶/日。此前市场认为由于OPEC内部矛盾较多，实际的减产可能不及预期。但是数据公布显示，十二月沙特原油产量环比下降60万桶/日，比实际要求的50万桶/日还多，加之沙特开始大幅减少原油出口量，OPEC的减产力度超出预期客观上加快了全球原油供需再平衡的进程。

 美元油价负相关关系恐生变

 中国证券报：后续美元走势如何看，对原油将有何影响？

 佘建跃：美元走势也得具体看。美元指数并不涵盖中国人民币等非经合组织国家的货币汇率。因此，美元指数走强，并不意味着传统上的全球货币紧缩。非经合组织国家的经济任性和发展势头对于美元汇率有钳制作用，同时也对油价有影响。所以，这个角度看，美元指数和油价的传统关联性会弱化。再者，“石油美元”向“美元石油”转变。即美国从石油高度依赖进口向石油独立转变，产油国的石油美元回流是政治需要，而不见得是经济需要；即美国仍然希望油价修复后，沙特等产油国的石油盈余向美国回流而不是走向东方。美国实现石油独立后，美元自身是“含油”的，因此，美元指数和油价的传统负相关可能会出现一定程度的逆转。

 黄李强：经过了去年年底的加息之后，美国的联邦基金目标利率已经达到了2.5%，已经恢复到了次贷危机之前时一半的水平，美国的加息进程已经进入下半场，加息进程放缓是必然事件。美国官员在多个场合也表达出放缓加息进程的言论，在这种情况下加息对于美元的支撑作用将会递减。与此同时，欧洲央行在去年年底终止了QE，四年的购债操作结束之后，欧洲央行的货币政策将会逐渐正常化，这对于欧元将会产生支撑作用。基于上述判断，美国的加息对于美元的利多效应递减，而欧洲货币正常化对于欧元的支撑作用不断加强，美元的上涨趋势或将发生转变，美元的走弱为原油的上涨营造了良好的外部环境。

 炼厂生产积极性下降

 中国证券报：目前原油上下游企业经营情况如何，受油价影响几何？

 佘建跃：1月下旬原油价格，WTI原油期货价格在50美元/桶附近，Brent原油期货的价格在60美元/桶附近。虽然已经摆脱2018年底的低点，但是对于上游而言，这个油价显然不高。第一是美国的页岩油在这个价位上难以持续高强度投入，而美国页岩油就必须是高强度的资本投入。对于美国之外的地区，常规油气开发仍然是重点，陆地常规油气开发是针对资源存量的开发，新的发现多数在于海洋和极地，开发成本高，当前的油价也不具有很强的吸引力。所以，上游公司的资本性支出在去年3季度油价高企后多见有增加投入的报道，但今年能落实多少存在不确定性。炼油化工的中游领域，新的产能投产，在宏观经济增长放缓的预期下，其炼制、化工利润会被压制。在当前的油价下，下游终端的油品需求，我认为还是可以预期相对稳定和低增长。

 黄李强：美国的页岩油成本线在40-45美元/桶之间，随着去年年底以来国际油价的抬升，美国乃至全球原油生产商的经营状况都有明显的改善。但是随着油价的上涨造成成本上升以及消费的疲软，下游炼厂的经营状况却有所恶化。目前美国的汽油裂解差仅为4.27美元/桶，处于历史低点，炼厂的生产积极性正在下降。在这种情况下，美国本土对于原油的需求将会下降，从而修复偏低的裂解差。

 中国证券报：2019年，预计原油走势如何，对大类资产配置将产生何种影响？

 佘建跃：对于2019年国际原油价格，我个人的观点还是大概率增长的。地缘政治、页岩油成本、船舶燃料油新规三大因素对于基本面来说是利好的。第一是地缘政治，显然摆脱石油安全的美国和西方盟友，仍然会借助石油这个政治和金融工具做地缘政治的文章。第二，页岩油成本的支撑。有报道分析认为，美国页岩油的资本投入回报其实并不高，当前油价的结构是近低远高，而远端的价格所体现的成本定价，显示页岩油目前低于平均生产成本，上半年美国的页岩油产量可能会放缓。第三，2020年船舶燃料油实行新规范。要求从2020年起，残渣型船舶燃料油的硫含量从3.5%降低到0.5%。这将导致原油需求出现结构性增长驱动。虽然是2020年的事情，但是对2019年下半年会产生先导影响。从资产配置的角度看，原油是能化大宗商品的价格龙头，油价作为通胀的先行指标，对于对冲通胀具有配置意义。

 黄李强：在OPEC减产执行情况好于市场预期的大背景下，全球原油供需有望实现再平衡。与此同时，美国和欧元区的货币政策的转变可能预示着美元指数将会走弱，这为原油上涨提供了支撑。在这种情况下，原油整体向上的趋势基本得到确立。但是，短期内北美的原油供应充裕，库存上升，下游炼厂的利润不佳，市场需要对炼油产业的利润分配进行调整。在这种情况下，短期内原油的回调压力较大，前期的上涨或将停止。

 中长期原油上涨的趋势不变，但是短期内存在回调压力。对于资产配置来说，在成本重心上移的大背景下，石化类商品、股票都值得大家去配置。