| 周三凌晨，纽约商品交易所主力原油合约收高2.6%，收盘价突破69美元/桶，原油市场一段时间以来的高位调整，似乎将以这次反弹而告终。但谨慎的投资人依然面临着一个难解的问题：在基本面和资金面严重背离的情况下，行情到底能走多高？
人们的谨慎并非全无道理，因为最近的基本面情况持续糟糕。
坏消息一方面来自供给面的宽松。据国际能源署的最新报告，按5月份的产量预计，今年全球原油供需过剩40万桶/日，而且，随着油价快速上涨，将继续吸引石油生产国增加产量，无疑将加重供需压力。另一方面，全球原油需求不足的问题也持续存在。数据显示，目前美国商业原油库存为3.577亿桶，处于15年来的高位，需求不足的现状一览无余。
如果说基本面的疲软是"老生常谈"，那么更为令人担忧的则是资金面上的微妙变化。
市场上目前的一种主流论调认为，通胀预期已通过投资者心理而体现于商品价格中，三季度通胀预期影响大宗商品的价格将持续减弱。他们的理由是，第一，在经济逐渐回暖时，各国政府将收紧政策。6月13日，八国集团财长会议的公报称，一旦经济确实出现复苏，将制定适当的退出策略。虽然当前局势下由宽松的政策转向紧缩为时尚早，但表达了未来将适时收紧政策的态度。第二，金融危机爆发前后的商品暴涨暴跌，已令投资者多了一份理智和"免疫力"，通胀预期已催生了可观的价格涨幅，经过一段时间的消化与理性分析后，通胀预期继续推升大宗商品价格的动力将衰减。
以上第一层次的担忧已经逐渐得到验证。仅以中国为例，近日中国银监会表示要严查信贷资金的流向问题，已经足以表明管理层对流动性干扰正常价格的严重忧虑。况且，中国需求还被视作国际大宗商品市场的重要力量---巴克莱资本的研究显示，今年1至4月，中国在全球钢铁需求中所占的比率，从去年同期的39%上升至43%；在同需求所占比率则从27%增至38%。
第二层次的担忧，则已经在市场的谨慎气氛中表露无疑。作为市场主力的国际投资基金目前开始获利了结，截至6月16日，纽约原油期货总持仓为1198182手，投机基金净多单为26430手，近期基金净多单出现2万手以上的减少。
因此，我们有足够理由相信，市场短期已经累积了相当的风险。分析人士表示，从第三季度的中期看，过剩产能、需求未旺、库存囤积等因素将压制价格攀升，经济复苏、美元走软、资金推升等因素则可能支撑价格，向下的压力大于上涨，应密切关注商品市场的资金动向与基本面的变化。金融属性与商品属性仍将共同主导大宗商品价格，今年年内保持震荡市的可能性较大。而从经济复苏后的长期来看，大宗商品价格的趋势是向上的。 |
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