事隔一年，原油再度成为全球资本市场的宠儿。

 截至11月1日21时，布伦特原油期货主力合约价格触及61.47美元/桶，盘中创下过去27个月以来的最高值——61.70美元/桶，这意味着整个10月，布伦特原油期货涨幅接近8%。

 这背后，是全球对冲基金纷纷押注原油价格上涨。

 美国商品期货交易委员会(CFTC)最新数据显示，截至10月24日当周，对冲基金累计持有创纪录的11.89亿桶原油期货多头头寸，不但超过今年2月创下的11.59亿桶多头头寸持仓，较4个月前的年内低点——8.15亿桶多头头寸骤增46%。

 “沙特与俄罗斯等OPEC产油国支持延长减产协议至明年底，美国与伊朗在核问题出现分歧引发伊朗原油出口可能受限、美国页岩油开采热情受制此前油价低迷开始降温、全球经济复苏触发原油供需两旺(不再是供应过剩)，都是触发对冲基金集体看涨原油期货的四大驱动力。”丹麦盛宝银行商品期货投资主管Ole Hansen向21世纪经济报道记者指出，不过触发对冲基金敢于买涨原油期货的更大动力是，布伦特原油期货出现了久违的期货贴水状况(即远月期货报价低于现货交易价格).

 然而，原油市场期货贴水状况到底能持续多久，依然面临诸多变数，令对冲基金此番押注原油期货上涨获利，无疑变成火中取栗。

 油价飙涨的幕后推手

 10月份布伦特原油期货之所以能出现8%涨幅，俄罗斯与沙特等OPEC产油国相继支持进一步延长减产协议至明年底，无疑是最重要的幕后推手。

 沙特能源部长法利赫此前明确表示，当减产协议令全球原油库存降至过去五年平均水平时，沙特才会决定退出减产协议安排，进而采取不同方法保持原油供需平衡，令原油库存不会增加。

 在瑞银财富管理的商品分析师Giovanni Staunovo看来，这激发对冲基金在过去两个月持续加仓原油期货看涨多头头寸。甚至不少对冲基金发现原油期货持仓超过单一品种投资占比上限5%，转而认购原油看涨类结构性产品，变相增加原油看涨头寸。

 这背后，是对冲基金们发现减产协议正产生意外的效果——全球原油库存呈现下降趋势。

 10月中旬，石油输出国组织(OPEC)发布最新月度报告显示，8月全球发达经济体原油总库存环比下降2470万桶至29.96亿桶，较过去5年平均水平高出1.71亿桶，相比一年前，下降了约1.91亿桶。

 尤其是美国原油库存大幅下降，出乎市场意料之外。10月底，美国API公布最新原油库存周报显示，美国10月27日当周API原油库存下降509万桶，高于预期下降257.5万桶。

 “这个数据的影响力非同小可。原先市场预期美国页岩油开采持续升温，将令当地原油库存有增加趋势，如今美国原油库存却大幅降低，令市场意识到他们可能高估了美国页岩油产量。”Ole Hansen分析说。作为衡量美国原油页岩油未来产量的一大关键数据，过去3个月美国石油钻井机活跃数也不够稳定，比如8月份美国石油钻井机活跃数突然下降5台，表明油价低迷抑制勘探和新项目投资需求。

 渣打银行发布报告认为，在成本上升、油价生产率下降、油企现金流受限等情况下，美国页岩油开采活动正在减少。但考虑到美国石油钻井机活跃数徘徊在过去两年最高值，明年美国原油产量依然将出现增长。投行Jefferies发布的最新报告认为，当前布伦特原油期货出现现货溢价状况，表明当前原油市场趋向供应不足，若OPEC和非OPEC国家的减产行为持续到明年底，未来两年原油市场将出现一定幅度的供应缺口。

 在Allianz集团全球策略师Neil Dwane看来，除了押注原油市场供需关系趋紧，不少投机资金敢于押注布伦特原油期货价格上涨的另一个底气，就是地缘政治风险带来的风险溢价。“不少投机资金认为一旦伊朗原油出口受限，原油期货的风险溢价将跳涨至4-5美元/桶，助堆油价持续上涨并创造更高收益。”摩根士丹利欧洲油气研究团队负责人Martijn Rats指出。

 期货贴水持续性存疑

 值得注意的是，吸引对冲基金大举买涨原油期货的另一大隐性因素，是8月以来很多交易时段布伦特原油期货市场出现1-3美元/桶的期货贴水。

 OPEC与非OPEC产油国石油减产监督委员会(JMMC)在10月下旬发布的最新报告显示，OPEC与非OPEC产油国的9月份石油减产执行率达到120%，创去年11月底启动减产协议以来的新高值。

 与此同时，8月以来布伦特原油期货曲线开始转为持续的期货贴水，令对冲基金看到推高油价的时机已经来临。

 Ole Hansen告诉记者，原油市场期货贴水状况会触发两大趋势，一是原油贸易商鉴于现货价格更高，纷纷出售原油现货实现去库存化，导致全球原油库存进一步走低，有助油价持续走高；二是期货贴水令美国不少页岩油开采商不愿承受未来较低的原油售价，纷纷延迟投资削减产能，令美国页岩油产量下滑，同样对油价上涨有利。

 他直言，从8月原油市场出现期货贴水起，对冲基金每周都在加仓原油期货看涨头寸，进而推高布伦特油价突破50、55、60美元/桶等重要整数关口。

 不过，原油市场期货贴水状况能持续多久，存在诸多变数。究其原因，当前油价现货升水，主要是市场炒作OPEC再度延长减产协议，以及地缘政治风险带来的风险溢价增加所致；一旦这些因素消散，美国原油增产等利空数据可能将拖累原油现货交易溢价率走低，期货贴水戛然而止。

 这令不少投资机构怀疑，当前对冲基金押注油价上涨，某种程度是为全球最大石油公司——沙特阿美明年万亿美元估值上市“保驾护航”。毕竟，沙特主权财富基金投资全球众多大型对冲基金，不排除双方约定沙特出资部分在适当时机需用于提振油价。

 Neil Dwane则认为，上述怀疑的可操作性不高。通常对冲基金的交易策略是不受LP出资方约束的。

 在他看来，过去两个月对冲基金大举押注原油上涨的另一个算盘，是利用油价上涨引发全球通胀压力升温，促使美联储年底加息概率上升，进而令美元指数持续反弹，令他们此前建立的美元多头头寸能迎来大丰收。

 “9月以来，美元指数从年内低点90.1一路上涨至当前94.68，与原油价格上涨保持极强的相关性，这种现象并不多见。毕竟长期以来，美元与原油价格走势一直保持你涨我跌的负相关性。”Neil Dwane透露，在不少对冲基金眼里，押注美联储货币政策持续收紧俨然属于胜算极高的套利策略。