原油供过于求和美元升值导致14年下半年油价大跌

国际原油价格14年下半年大幅,WTI价格下跌幅度高达43.6%,15年1月WTI又进一步下探至47.9美元/桶,累计较14年6月份下跌57.1%。我们分析下跌的主要原因为国际原油市场供过于求和美元不断升值,而美国致密油产量的快速增长是原油市场供过于求的主要原因,12-14年美国原油产量增加了327万桶/日,年均增长率高达24.9%,占到同期全球原油产量增长的60.6%。美元升值则是美国量化宽松政策结束的结果,美元指数从14年5月至15年3月期间上涨了26.1%。

低油价正打压美国致密油的生产,供过于求的局势有望缓解

低油价已使美国运行钻机数量大幅下降,只有一些高效率钻机还在运行,截至15年3月,美国主要致密油产区运行钻机的数量已下滑至760台,较14年11月份下降了42.0%;我们预测美国致密油主产区的运行钻机数量在15年年底有望下降至430台左右,稍高于2008年400台的最低水平。考虑到现存油井的衰减速度正逐渐持稳,我们预测美国原油产量将在近期开始缓慢下降,美国主要致密油产区的原油产量在15年年底将降至472万桶/日,较3月的产量下跌90万桶/日,下跌16.2%,约占3月美国全部原油产量水平的9.6%。随着加工量的回升,美国原油库存也即将见顶回落。

油价再探底的可能性较小,年内有望缓慢上涨

受美国第一季度经济表现不佳的影响,美元15年加息的预期仍不明朗,美元指数有望持稳。美国原油加工量将上涨,美国夏季成品油需求旺季即将到来,预计原油加工量将于6月达到高峰,并一直延续到9月份。在原油产量下降和净进口量持稳的情况下,我们预测美国原油库存很快将见顶并逐渐下滑,美国原油产量下滑和原油库存见顶将缓解原油供过于求的局势。我们预计中长期的原油价格底部已探明,油价再创新低的概率较小,15年油价有望缓慢上涨,但WTI应在70美元/桶以内。

油价企稳回升,炼化行业将进入新盈利周期

油价上涨期也是炼化行业的盈利提升期。我们发现原油加工及石油制品制造行业的毛利率与油价有很强的正相关性,油价上涨时,该行业的毛利率也随之上涨,14年下半年油价大幅下跌,毛利率也由13%下滑至10%左右;主要因为油价上涨将带动炼化行业整体产品价格的上涨,产品价格上涨和库存增值将会有效提升炼化行业的盈利能力。油价企稳回升将使炼化行业进入新盈利周期。