虽然美联储释放的降息预期有所减弱，但中东地缘紧张局势升级或增强原油溢价，成本支撑效应凸显有望给予燃料油期价上涨动力。随着全球航运旺季到来，燃料油需求预期有望回暖。在积极因素提振下，预计后市国内燃料油期货2405合约有望维持上涨趋势。

 2月以来，国内燃料油期货2405合约先抑后扬，止跌企稳，期价在下探至2971元/吨一线后，重新步入上涨节奏。虽然近期美联储鉴于美国通胀回落幅度不及预期，释放延缓降息信号，但中东地缘局势发酵，令原油期价大幅上行，成本支撑作用凸显推动燃料油期货重心抬升。叠加未来全球航运步入旺季，航运指数大概率回升将增加燃料油需求。在积极因素支撑下，预计后市燃料油2405合约期价有望稳步上涨。

 美联储降息预期减弱

 春节长假期间，美国公布的通胀数据不及市场预期。数据显示，2024年1月美国CPI同比增长3.1%，预期增长2.9%；剔除燃料和食品等不稳定因素的核心CPI同比涨幅为3.9%，为2021年5月以来的最低水平，但市场原先认为会降至3.7%。据CME“美联储观察”，美联储3月维持利率在5.25%—5.50%区间不变的概率为89.5%，降息25个基点的概率为10.5%；到5月维持利率不变的概率为63.3%，累计降息25个基点的概率为33.7%。不难看出，3月和5月美联储降息概率均较此前出现明显下滑。当前美联储并不希望市场对宽松预期进行“过度抢跑”，预计今年6月份，美联储可能才会开启第一轮降息。

 中东局势未见缓和迹象

 步入2024年以来，中东地缘局势未见缓和迹象。红海海域、黎以边境、伊拉克及叙利亚境内冲突频发，加沙地带地缘冲突外溢风险陡增。中东地区有两个海峡对原油运输影响巨大，分别为曼德海峡和霍尔木兹海峡。其中一条是曼德海峡，如果它关闭或者处于不稳定状态，那么国际油轮将被迫改变航线转往非洲南部的好望角。作为全球海运线路上的重要航道，红海航道与苏伊士运河共同构成“欧亚水上通道”，是世界上最繁忙的水道之一。国际能源署（IEA）表示，每天约有720万桶原油和成品油通过曼德海峡，约占世界海运石油贸易的10%。

 另外一条则是霍尔木兹海峡，连接阿拉伯—波斯湾与印度洋上的阿曼湾。从运输数量上来看，这里是全球石油运输的战略要冲，所有从海湾国家装载了石油的油轮都要从这里经过。霍尔木兹海峡与曼德海峡不同，前者是重要的石油运输通道，无法被替代，而后者可以被替代。数据显示，每天经过霍尔木兹海峡的原油约占全球海上石油贸易量的30%。来自沙特、阿联酋、卡塔尔、伊朗和伊拉克的原油全部都要通过这条海峡交付给国际买家。据统计，从这里运输的原油大约80%流入亚洲市场，中国、印度、日本、韩国和新加坡是最大目的地。由于伊朗是中东地区重要的产油国，美伊矛盾升级或诱发原油供应中断风险，从而增强原油地缘溢价幅度。

 国际原油净多头寸回升

 步入2024年2月以来，受中东地缘因素发酵影响，国际原油期货价格止跌反弹，市场做多力量开始稳步增强。美国商品期货交易委员会(CFTC)的数据显示，截至2024年2月13日，WTI原油非商业净多持仓量维持在171072张，周环比大幅增加9234张。与此同时，Brent原油期货净多持仓量维持在278977张，周环比大幅增加42233张。总体来看，WTI原油期货市场和Brent原油期货市场净多头寸周环比均大幅增加。

 全球航运旺季即将来临

 众所周知，船舶、发电和炼化是燃料油三大消费领域，而船舶燃料消费占比最大。据了解，船用燃料成本约占船舶总运营成本的50%，所以航运市场景气度强弱会直接影响燃料油的需求，进而对价格产生影响。随着中美关系的缓和，中美贸易量增加，且美国经济具有韧性，但欧洲经济下行压力增加，船用需求增速将有所下降。眼下红海危机事态依然反复，外溢风险仍存。绕路好望角对燃料油的需求依然有利好支撑。

 全球航运市场有六大航运指数，其中以波罗的海干散货指数、巴拿马型运费指数以及大灵便型运费指数最具代表性，上述指数不仅能反映航运市场的景气度，而且能为燃料油需求前景提供前瞻性指引。西本新干线发布的数据显示，截至2024年2月20日，波罗的海干散货指数（BDI）为1632点，月环比大幅回升8.58%；巴拿马型运费指数（BPI）为1706点，月环比大幅走高10.06%；大灵便型散货船运价指数（BSI）为1129点，月环比大幅上涨9.61%。不难发现，全球三大航运指数较1月有明显的回暖。而根据往年航运指数走势规律，近6年来，每年2月下旬至4月末，三大航运指数大概率呈现上升态势。换言之，即将迎来燃料油需求旺季。据统计，2018—2023年，BDI航运指数上涨概率高达100%，平均涨幅分别达61.46%。BPI航运指数上涨概率高达66.67%，平均涨幅分别达31.42%。BSI航运指数上涨概率高达83.33%，平均涨幅分别达18.92%。由此可见，随着全球航运旺季来临，燃料油需求预期有望好转，或对高硫燃料油期价形成提振作用。

 整体来看，虽然近期美联储释放的降息预期有所减弱，但中东地缘动乱局势升级或增强原油溢价，成本支撑效应突显有望给予燃料油期价上涨动力。随着全球航运旺季到来，燃料油需求预期有望回暖。在积极因素提振下，预计后市国内燃料油期货2405合约有望维持上涨趋势。