供需收紧成为能源板块强势主逻辑

 原油与燃料油期货价格在7月保持了持续性的强势。对于驱动7月原油和燃料油价格上涨主要逻辑，宝城期货研究所负责人闾振兴认为，宏观面上，由于欧美通胀数据持续下滑，欧美央行继续加息必要性降低，7月或成为美联储本轮加息周期最后一次，流动性趋紧极值已显露，继续做空动能衰竭，创造了商品价格上涨的乐观氛围。供应面，沙特和俄罗斯强化减产力度，巩固原油供应偏紧优势。需求面，原油需求处于旺季，供需结构改善，预期转向偏紧。

 宏观层面，方正中期期货投资咨询部首席石油化工研究员隋晓影同样表示，7月欧美经济维持弱势，但通胀水平持续下降令货币政策收紧预期进一步降温，年内欧美有望结束加息。同期，中国经济延续弱复苏态势。但随着货币政策的进一步转向以及未来全球经济企稳复苏预期，市场风险情绪有所回升。

 “过去一周，市场风险偏好继续改善。”国泰君安期货能源高级研究员黄柳楠向期货日报记者表示，随着美联储加息25BP落地，核心通胀持续回落，全球大类资产迎来普涨，商品走势普遍偏强。这种情况下，原油市场重心继续下沉回归供需。

 在原油自身供需端，他介绍，供应收紧的格局没有改变。俄罗斯原油当前日均装船量低于4月份的水平。而且莫斯科方面承诺，8月将再减少50万桶日出口。随着乌拉尔等俄罗斯原油价格不断上涨突破 G7 制裁规定的价格，欧洲船队或将无法再为俄油出口提供运输服务，间接放大了俄油对外供应的紧张。此外，沙特阿拉伯额外的减产迫使苏伊士以东的炼油厂转向大西洋盆地的供应，从而推动了西非和美国对亚洲的原油销售。一些非传统买家，购买了美国的轻质低硫原油供应，更经常的消费者则增加了购买量。这种情况下，即便今年7月全球陆上和海上石油库存上涨40万桶/日，但上涨幅度低于第二季度近70万桶/日的增长水平。

 “在成品油方面，全球成品油市场延续火爆的格局。”他说，海外市场方面，除了原本较为火热的需求外，炎热的天气也降低了部分炼厂的开工率，带动成品油供应的收紧。国内市场方面，在汽油需求转好后，柴油裂解过去几周开启补涨。由于市场此前普遍担心成品油过剩，大量的成品油出口额度被透支使用。因此，一旦未来内需边际好转，国内油品供应格局或出现紧缺，裂解暂时或维持在高位。

 光大期货能源化工分析师杜冰沁也表示，近期OPEC+多国宣布将实施自愿减产及部分产油国非自愿性停产导致原油供应减少。需求端除了中国需求持续恢复外，随着北半球进入夏季需求旺季，欧美油品消费增长也超预期。尽管近期美国炼厂开工率下滑，加工总量也有所减少，但油品端表现依然偏紧，成品油库存降至近5年最低水平，同时表需接近同期高位，显示全球石油市场供需呈现收紧的格局。

 燃料油方面，7月来自俄罗斯的高硫货物出口量增幅不及预期，中国对高硫直馏燃料油的需求也维持强势。她介绍，数据显示，1—6月我国原料用燃料油进口总量1260万吨左右，进入7月进口量小幅下滑但同比仍维持高位，高硫燃料油市场在供应趋紧和需求相对稳定的支撑下表现强劲。此外，7月东西方低硫燃料油套利窗口处于关闭状态，来自西方的套利货有所下降。科威特Al-Zour炼厂低硫货物也出现外流，低硫供应压力相对有限。

 短期油价或延续偏强

 步入8月，闾振兴认为，能源板块仍需关注宏观面走向，欧美通胀数据是否继续下滑，以及原油需求端修复进展。

 具体来看，杜冰沁表示，美联储在7月议息会议上如期加息25BP，但未排除后续加息的可能性，整体表述中性偏鹰派。但随着加息周期进入尾声，其对油价的边际影响或有所减弱。整体来看，在供需收紧逐步兑现的背景下，短期油价或延续振荡偏强的格局，需关注OPEC和俄罗斯供应进一步收紧的程度。

 原油供需面上，隋晓影介绍，OPEC+持续深化减产加速原油供给侧收缩，在经济环境和油价低迷的背景下，下半年OPEC+有望延续减产措施，但减产力度继续增强的空间不大。近两个月俄罗斯石油出口环比有所下降，但基于财政收入考虑，俄罗斯主动大幅度削减石油出口的可能性较低。美国页岩油上游勘探活动持续放缓，页岩油产出增量存在明显的瓶颈。

 “下半年全球经济下行影响下，石油消费预计仍将受制约，但大幅减缓的可能性较小，欧美等地石油消费仍然偏弱，国内经济呈现弱复苏态势，石油消费恢复缓慢。”她说，整体来看，在需求侧相对持稳的情况下，OPEC+进一步落实减产有望增强原油供需紧张格局，下半年原油供需结构预计整体会好于上半年。但当前油价进一步走高面临一定阻力，警惕盘面超买风险，同时关注是否有进一步利多跟进。因此进入8月，一方面需关注欧美通胀水平以及货币政策走向，是否能推动宏观预期进一步回暖；另一方面，需关注8月初OPEC+会议及减产情况，8月沙特及俄罗斯均将额外减产，若能落实将进一步收紧市场供给。

 黄柳楠也认为，原油市场从上下游均呈现需求火爆的格局，供应持续偏紧，油价未来一周或继续走强，至少8月出现趋势下跌的概率较低。

 展望2023年下半年，他认为，基于宏观面的下行压力，中长期看油价重心下移是大概率事件，分歧在于油价是否可能在中期大跌前仍有可能会出现下半年内的最后一次上涨。“在 OPEC+多轮大幅减产后，三季度出现原油供应阶段性缺口的概率仍然较大。叠加油品裂解价差在核心通胀影响下长期处于高位，以及内需下半年潜在复苏空间，油价在 7—8 月仍有可能出现一次上行行情。”他说，在中长期的下行周期里，Brent、WTI 年内有可能跌破65美元/桶，SC或再次考验500元/桶支撑。

 燃料油方面，杜冰沁介绍，目前科威特Al-Zour炼厂三个CDU装置已经完全启动，且年底前有望满负荷运行，低硫市场供应回归和产能投产压力已经显现。中国对高硫直馏燃料油仍存需求，亚洲高硫燃料油市场整体保持供需偏紧状态。近期内盘FU仓单虽有小幅注册但依然偏低，预计高硫市场或仍维持偏强状态，低硫市场或以承压运行为主，需关注俄罗斯高硫发货量和国内高硫进口量。