专业人士：场内外工具的综合应用，是未来大宗商品行业的趋势

 近年来，伴随着实体企业对期现结合理念的不断加深，化工产业链上中下游的风险管理意识逐步增强。在化工产业高质量发展的新征程中，产融结合也开启服务化工企业的“新篇章”。在2023中国化工产业(衍生品)大会上，相关专家围绕期现协同发展、衍生工具应用等热点话题展开热烈交流和讨论，为产融结合走向深化出谋划策。

 石化龙头企业提高产融协同能力

 期货日报记者了解到，当前，我国石化产业正处在转变发展方式的关键阶段，结构升级面临技术瓶颈、资源约束加大、创新能力不足、粗放发展方式难以为继，这就要求石化行业必须把发展质量摆在更为突出的位置。

 “受俄乌冲突影响，全球石化产业链、供应链以及不稳定性凸显，对我国石化产业链安全性、稳定性形成了新的挑战，迫切需要行业企业增强风险管理意识，把风险管理、建立市场风险防控机制纳入企业战略管理。”中国石油和化学工业联合会副会长兼秘书长赵俊贵表示，期货市场具有风险转移和分散风险的天然属性和优势，中国石化市场的高质量发展离不开期货市场的健全与完善，世界一流的石化产业体系建设一定需要世界一流的期货市场体系建设。

 记者了解到，大连商品交易所(下称大商所)先后推出了LLDPE、PVC、PP、乙二醇、苯乙烯和液化石油气等石化期货品种，市场影响力不断扩大，产业企业参与度不断提高，为扩大中国石化产品国际影响、拓展和完善我国现代石化市场体系作出了积极贡献。

 “新格局下，衍生品市场的基础性资源配置功能，使其不光是一种工具和手段，也是市场经济体系必不可少的组成部分，对头部龙头企业的发展起到了巨大的推动作用，场内市场也给中游企业提供了做大做强的机会。”浙江明日控股集团副董事长邵世萍表示。

 记者在会上了解到，目前，不少石化龙头企业持续提高产融协同运用能力，锁定产品利润、防范价格风险。中国石油国际事业有限公司化工品部负责人曾宪锋表示，近年来，随着全球特别是中国炼油化工产能持续大幅度扩张，带动进出口格局出现逆转，能化价格大幅度波动，企业面临更大机遇和挑战。“期货市场作为现货市场的延伸，对现货市场有重要影响，如何利用好期货工具是实现高质量发展的重要基础。”

 据曾宪锋介绍，公司积极参与国内外化工品的期货运作，国内化工期货品种大多有所交易。“在套期保值应用方面，主要是对敞口的库存进行卖出套保，并开展一些跨品种的套保。对于还未上市期货工具的产品，则会通过其他关联度较高的品种或利用其上下游产品期货开展套保。”他称。

 “在大的市场环境变化下，传统的供应商参与期货交易和金融衍生品是无法回避的现实问题。”据中国石化化工销售有限公司合成材料部经理、高级经济师钱斌介绍，目前，公司领导班子市场意识越来越强，从集团到专业公司，再到具体的产品条线，都形成了利用衍生工具管理风险的共识。

 在马源能源有限公司总经理沈斌看来，实体企业如果用对冲的角度为其现货交易提供保护工具，那一定是经营发展上的“加分项”。

 “LPG期货上市到现在，整体发挥了非常好的套期保值功能。”中化国际(控股)股份有限公司市场与期货部副总经理汤兆畑表示，LPG期货跟现货的整体趋势一致，且大部分时间LPG期货领先于现货的波动，如果看现货的拐点，LPG期货基本上会比现货波动提前一周到一个月。在他看来，LPG期货与实货价格具有较高的相关性、基差可控也是企业用期货进行套保的理论基础。

 企业将新思路新方式运用在期现结合中

 采访中，记者了解到，新格局下，最关键的是行业对衍生品的认知发生了改变，变得更加成熟，从强调充分把握行情获取超额利润，到套保为主平滑利润曲线，产业客户对衍生工具的认知发生了根本改变，对产融结合应用逻辑也有了新的思路。

 “对于聚酯产业链企业而言，我们主要面临两个库存风险：一是原材料的库存风险，二是产品的库存风险。”浙江恒逸国际贸易有限公司副总经理葛芮表示，原料乙二醇工厂一般会有5—7天的库存。“对于我们而言，对这部分常备库存可以在期货上进行卖出套保，随着时间推移，可获得期现回归的价值。”在他看来，卖出套保，也能够助力企业生产调整。

 据了解，2022年年初以来，乙二醇装置集中投产，一季度乙二醇产量同比增速较高。同期聚酯虽维持高负荷，但乙二醇库存仍大幅累积。当年4月初，原油价格大幅回落，聚酯库存处于高位且面临贬值风险，公司决定减产。

 “由于原料乙二醇绝大多数以合约形式采购，月度合约量较为固定，聚酯减产将导致乙二醇合约货多余。”葛芮表示，合约货通常以均价模式结算，在下跌行情中，若在计价时段后期拿到多余合约货再卖出，将承受一定损失。为规避聚酯减产导致的原料跌价损失风险，公司决定先在期货盘面抛出可能多余的合约。从4月上旬开始，公司逐步抛出减产后多余的合约量近1万吨。整体来看，盘面盈利弥补了多余原料的跌价损失。

 “目前，海运贸易商包括LPG的进口码头一般采用LPG期货和外盘FBI的丙烷或者CP的丙烷进行价差的套保，来锁定进口利润，或者来规避外盘绝对价格的波动，就是把绝对价格风险变成基差风险。”汤兆畑表示。

 记者在会上了解到，当前，除库存跌价风险外，炼化企业也面临着加工毛利下跌的风险。“当石化产品远端加工利润处于较高水平时，可以通过买入原料石脑油和卖出远期产成品期货，锁定较长时间的加工利润，在实现提高工厂生产负荷的同时，保障加工利润不受未来市场波动的影响。目前可以进行加工和套期保值的品种包括石脑油加工聚烯烃和石脑油加工芳烃。”曾宪锋说。

 在与会嘉宾看来，除了用期货工具，石化相关企业也可以通过期权来优化自己的销售和生产成本。

 “对于乙二醇供应商而言，可以结合自身长约情况，采取卖出看涨期权的策略。”葛芮表示，一般月中时就能够大致确定乙二醇当月价格，如果价格继续出现上涨，高于月均价时，可以通过卖出看涨期权，进一步提高销售价格，当看涨期权被行权时，工厂可以按照执行价格+权利金作为售价进行销售。如果价格走平或者下跌的话，工厂就按照市场价格正常销售，然后通过获得的权利金收益弥补现货部分的损失。

 充分发挥好期货市场功能

 过去三年，中国化工产业在复杂多变的国际环境中经受住了考验。当前，正身处百年未有之大变局，在这样的大环境下，化工企业更要未雨绸缪、积极应对，充分发挥好期货的风险管理作用。

 实体企业如何运用金融工具规避经营风险，需要每个企业根据自身需求出发形成不同的方法论。

 “产业企业对于期权等工具的应用还有很大的空间。”浙江南华资本管理有限公司总经理尚立峰表示，总体来说，目前化工企业运用衍生工具进行风险管理的能力还比较有限。

 在他看来，目前，产业中大多数企业以基础的线性套保为主，辅之以相对基础的香草结构类产品，对于组合和奇异期权的使用还相对有限。这背后可能跟石化行业产成品多样、原料来源多样，较难寻找到比较好的风险转移标的有关，更深层次的原因是大家对于很多金融工具的理解还不够深入。

 在尚立峰看来，场内外工具的综合应用，是未来大宗商品行业的趋势。期货和期权这两个工具，也将成为企业未来风险管理的必然选择，更准确地说，应该是综合运用包括远期、互换在内的线性和非线性工具，将成为未来企业和投资机构在管理价格风险中的新常态。

 “在新征程上，我们将继续发挥期货市场服务机构和对衍生品深刻理解和运用的优势，积极参与化工行业发展，为化工企业提供更加多元化的风险管理策略，为产融结合搭建更加良好的平台，为实现中国化工产业的更好发展作出我们的贡献。”尚立峰称。

 与会嘉宾建议，希望协会和交易所能够进一步推动产融结合，加快能化期货衍生品上市，加强已上市品种的推广和应用，助力提升企业成本管控和风险管控能力。

 对此，赵俊贵表示，未来，将进一步加强化工产业与交易所和金融、期货界的合作，深入研究有利于吸引和鼓励实体经济参与期货市场建设的政策和措施，引导期货公司和期货市场更好地服务行业发展，共同提升我国石化产业的国际竞争力和影响力。