万众瞩目的石油输出国组织（OPEC）年度会议上周在奥地利维也纳落下帷幕，为了平衡市场供应和稳定原油价格，各参会产油国最终就进一步深化减产达成了一致意见。

 然而，OPEC的决定并未像去年底推出减产令时那样为市场注入强心剂，国际油价继续上冲显得阻力重重，4月创造的年内高位依然看起来遥不可及。对于后市，机构观点也存在分歧。

 国际能源署（IEA）署长比罗尔近日表示，OPEC的减产不会改变IEA的原油价格预期。在原油供应充足条件下，IEA不预计明年油价有较大的调整。

 PVM Oil Associates高级分析师瓦尔加（Tamas Varga）在接受第一财经记者采访时表示，明年下半年需求可能会有所回升，预计OPEC原油需求将升至3050万桶/日，届时油价可能会迎来趋势性行情的机会。

 市场反应冷淡

 在全球经济放缓压力及潜在供需失衡威胁的影响下，下半年以来国际油价下行压力始终有增无减，OPEC再次面临如何稳定市场的难题。从上周会议的过程看，各方在现有基础上继续减产的问题上存在分歧，导致大会议程被迫推迟到深夜，甚至出现了一些成员国代表中途离场抗议的情况。

 最终在沙特和俄罗斯的积极斡旋下，由OPEC与非OPEC产油国组成的OPEC+达成新版减产协议，各方在现有基础上继续深化减产50万桶/日，达到170万桶/日，占全球总需求的1.7%。其中，OPEC产油国将承担37.2万桶/日，非OPEC产油国则承担13.1万桶/日，OPEC14个成员中有11个国家参加，伊朗、利比亚和委内瑞拉得到豁免。而在新闻发布会上，沙特能源大臣阿卜杜勒-阿齐兹更是意外宣布将继续自愿减产40万桶/日，这也意味着明年一季度OPEC+有效减产规模将达到210万桶/日。

 瓦尔加在接受第一财经记者采访时表示，显而易见，沙特对于稳定油价的决心比所有人都要大。近年来低迷的油价给沙特国家财政造成了巨大困难，这也是沙特推出远景2030计划，并积极推动阿美石油上市的最重要原因。沙特阿美IPO成功与否，对沙特经济转型目标及吸引外商投资有重要的意义。

 然而超预期减产并没有刺激国际油价大幅上涨，9日WTI原油主力合约一度下跌超1.5%。美国商品期货交易委员会（CFTC）6日发布的报告显示，当周投机者持有的原油投机性净多头减少42901手合约，至428035手合约，表明投资者看多原油的意愿降温。

 市场对于减产令的实际效果也有所担忧。标普全球普氏能源（S&P Platts）行业数据显示，OPEC的11月减产执行率为145%左右，也就是说目前已经实现减产170万桶/日，市场可能会很快消化减产的预期。OANDA的高级市场分析师莫亚（Edward Moya）表示，OPEC的决定似乎更像是在整理家务，各方试图缩小目标与实际减产之间的差距。

 自2017年开始进行联合减产以来，执行率一直是减产行动面临的最大问题，产油国财政压力是不少国家逾越红线的原因。对此，瓦尔加向第一财经记者表示，在提高减产合规率问题上，伊拉克、尼日利亚等国存在额外再削减40万桶/日产能的能力，这对于实际减产效果至关重要，但目前似乎并没有足够措施保证减产能最终执行到位，这可能成为隐患。此外，俄罗斯在减产中的参与程度不高，莫斯科在计算减产目标时将凝析油排除在外，对市场情绪产生一定利空影响。

 下一次OPEC部长级会议将于明年3月5日召开，各方将评估减产令效果并规划下一步生产计划。

 减产或不足以支持油价

 由于全球经济复苏的步伐依然充满不确定性，因此支持油价持续上行的基本面预期并不稳固，多空势力的博弈将反映在未来油价的震荡走势中。

 对于OPEC而言，此番减产面临市场份额拱手相让的危险。国际能源署（IEA）表示，2020年OPEC将面临一个“重大挑战”，因为竞争对手加速生产，削弱了其控制石油生产的努力。IEA预计，2020年非OPEC原油新增产能将达到230万桶/日，巴西、挪威北海等地的油田正在逐步影响全球能源供应版图，不久之后OPEC占全球原油产量份额可能自1991年来首次降至30%以下。

 美国页岩油产能早已让欧佩克感到“芒刺在背”。目前美国原油产能已经升至1290万桶/日，并自1949年开始汇总石油进出口数字以来首次成为石油净出口国，美国能源信息署（EIA）对于产能目标的预期时间被不断提前。另一方面，美国总统特朗普对于高油价的强硬态度也让潜在的油价上行空间或不具有持续性。

 除了跟供应端的激烈竞争，需求端的不确定性同样隐患重重，最大的潜在风险来自于经济复苏缓慢，国际货币基金组织（IMF）将今年全球经济增速预期下调至3%，创金融危机以来的新低，这对需求增速造成威胁。凯投宏观认为，欧洲和亚洲各主要经济体依然面临工厂活力萎缩和进出口数据下滑的麻烦，需求疲软、库存充足等因素让市场可能难以避免出现供应过剩状态。预计全球经济增速将会在未来几个月继续放缓，进而遏制了石油消费增速。

 对于明年油价走向，各方观点的分歧程度依然巨大。瓦尔加的态度偏谨慎。他向第一财经记者分析道，现阶段沙特的目标并不是实现油价大幅上涨，而是在沙特阿美完成IPO后保证明年一季度市场有强有力的底部支撑，以缓和任何可能出现的季节性疲软。相对而言，明年下半年需求上涨可能会令油价迎来趋势性行情的机会，预计届时OPEC原油需求将升至3050万桶/日。

 高盛大宗商品研究负责人柯里（Jeff Currie）相对乐观，他认为OPEC+减产幅度大于预期，未来有望经受住原油库存过剩情况。预计明年布伦特油价目标为63美元/桶，较OPEC会议前上调3美元，WTI油价目标为58.5美元/桶。美银美林则积极看多原油后市，认为2020年第二季度之前布伦特原油价格将升至70美元/桶。