8月9日，央行发布《2024年第二季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》）。《报告》在总结今年上半年货币政策执行情况、全面分析当前经济金融形势的基础上，明确了下一阶段货币政策的主要思路，释放了积极信号。

 多位受访专家表示，在内外部均衡考量下，我国货币政策宽松的空间打开，为实体经济回升向好提供有力支撑。同时，《报告》关注了当前债市火热的现象及部分产品高收益背后的利率风险，并提醒投资者和市场关注利率变动，倡导理性投资和加强风险管理。

 货币政策宽松空间打开

 《报告》延续了7月底中央政治局会议精神，认为“国内有效需求不足，经济运行出现分化”，货币政策要“加强逆周期调节”。

 光大银行金融市场部宏观研究员周茂华表示，从《报告》内容看，货币政策基调保持连续性与一致性，稳健货币政策继续保持偏积极取向，为实体经济恢复给予有力支持。目前国内经济有效需求不足，预计央行在落实好此前加码政策措施外，保持流动性合理充裕，配合好积极财政政策，引导金融机构均衡投放信贷，更好平衡稳增长、防风险、调结构、内外均衡等关系。

 在周茂华看来，后续国内货币政策量、价工具的加码和选择，需要看国内宏观经济、物价复苏趋势、房地产复苏节奏以及市场流动性变化，并有效防范价格过低与流动性过高的潜在风险。

 国盛宏观熊园团队表示，货币政策定调基本延续了中央政治局会议、央行下半年工作会议等表述，如稳健的货币政策要灵活适度、精准有效，增强宏观政策取向一致性，加强逆周期调节等。《报告》也有不少新变化，包括重提“稳健的货币政策要注重平衡好短期和长期、稳增长和防风险、内部均衡和外部均衡的关系”、新增“深入挖掘有效信贷需求，加快推动储备项目转化”、强调“加快完善中央银行制度，推进货币政策框架转型”、新增“防范利率风险”、结构性政策工具中对科技重视程度明显增强等。

 该团队认为，当前经济下行压力不小，需求不足仍是核心矛盾，实现全年目标需政策“持续用力、更加给力”。具体到货币端，宽松还是大方向，年内大概率还会降准降息。

 招联首席研究员董希淼表示，《报告》显示，今年以来我国货币政策坚持“以我为主”，兼顾内外部均衡，综合运用多种货币政策工具，加大逆周期和跨周期调节力度，降低多个政策工具利率，引导贷款市场报价利率（LPR）两次下降，促进社会综合融资成本稳中有降，有力支持经济回升向好。

 财通宏观陈兴团队认为，市场对美联储近期降息的预期升温，未来主要发达经济体政策利率大概率同步回落，对新兴市场经济体或带来影响。在内外部均衡的考量下，我国货币政策宽松的空间打开，年内政策利率的继续下调仍可期待。

 中国民生银行首席经济学家温彬认为，《报告》聚焦“促改革、稳增长、防风险”三大方向，注重“平衡好短期和长期、稳增长和防风险、内部均衡和外部均衡”的关系，成为下一阶段引导金融支持实体和影响市场走势的风向标。

 再度提示债市风险

 《报告》重点关注了债券资产和债券型理财产品的风险。

 一方面，央行指出，对金融机构持有债券资产的风险敞口开展压力测试，防范利率风险；另一方面，央行在专栏4《资管产品净值机制对公众投资者的影响》中提出，年内部分资管产品尤其是债券型理财产品的年化收益率明显高于底层资产，主要是通过加杠杆实现的，实际上存在较大的利率风险。

 对此，国盛宏观熊园团队表示，今年4月以来，央行持续提示利率下行过快的风险，结合近期央行操作来看，针对利率下行过快，央行已经从“预期引导”转向“下场操作”，短期债券市场波动可能放大。

 财通宏观陈兴团队认为，今年长债利率持续下行，资管产品对于长债的配置增多，而未来利率回升将不可避免带来资管产品净值的回撤。在长债利率已偏离合理中枢水平的背景下，央行再度提示债市回调的风险，结合央行“对金融机构持有债券资产的风险敞口开展压力测试”的表述看，未来央行对于利率的预期管理作用和曲线调节能力或进一步加强。

 广发证券资深宏观分析师钟林楠强调，央行的系列警示值得关注，后续央行与金融监管部门不排除会利用监管约束、宏观审慎政策、买卖国债操作、预期管理、窗口指导等方式来降低利率风险，利率的单边预期可能会有较大变化。

 事实上，今年以来，债市表现火热，部分投向债券市场的资管产品净值持续走高。数据显示，7月末银行理财平均年化收益率超过3%，而当前银行三年定期存款挂牌利率还不到2%，吸引部分投资者将存款“搬家”到这类产品。

 另据《中国银行业理财市场半年报告（2024年上）》，截至今年6月末，我国银行理财市场存续规模达28.52万亿元，较年初增长6.43%；投资者数量增至1.22亿个，其中，个人投资者占比达98.74%，上半年新增738.88万个。

 央行指出，在打破刚性兑付的环境下，长期看资管产品无法同时兼具“低风险”和“高回报”。资管产品的收益最终取决于底层资产。未来市场利率回升时，相关资管产品净值回撤也会很大。

 周茂华认为，央行意在提醒投资者审慎评估当前资管产品投资风险与收益，理性投资。当前，我国资管产品基本完成净值化转型，资管产品净值波动较以往加剧，尤其是在复杂的内外部环境下，净值波动对投资者收益影响较大。

 “高收益必然伴随高风险，目前国内债市火热表现与经济基本面、债券供给趋势明显偏离，投资者需要防范潜在的净值回调风险。”周茂华称。

 董希淼也表示，投资者应基于风险偏好、投资经验和理财需求，做好适合自己和家庭的资产配置，合理选择与自身风险承受能力相匹配的资管产品。金融机构要做好投资者适当性管理，加强投资者教育，充分披露信息、提示风险，真正做好“卖者有责，买者自负”。