央行新货币政策工具出炉

 7月8日早间，中国人民银行发布公开市场业务公告称，为保持银行体系流动性合理充裕，提高公开市场操作的精准性和有效性，从即日起，人民银行将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作。

 多位业内专家表示，此次临时回购工具的创设丰富了货币政策工具的种类和期限，有助于央行更灵活地调节流动性波动，根本目的在于完善货币政策框架，稳定基准利率和短期资金利率，疏通由短到长的利率传导机制。

 丰富货币政策工具种类期限

 公告显示，此次创设的临时回购操作时间为工作日16∶00—16∶20，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp（基点）和加点50bp。

 据了解，央行自1998年开始建立公开市场业务一级交易商制度，选择了一批能够承担大额债券交易的商业银行作为公开市场业务的交易对象，主要包括回购交易、现券交易和发行中央银行票据。其中，回购交易又分为正回购和逆回购两种，用于调节市场中货币供应量的工具，分别作用于回收资金和增加市场流动性。

 与以往的操作模式相比较，此次央行创设的临时回购操作在原有的7天、14天、28天期限上增加了“隔夜”的期限，并拓展了“工作日16∶00—16∶20”的操作时段。利率方面，当前7天期逆回购操作的利率为1.8%，这意味着临时隔夜正回购操作利率为1.6%，临时隔夜逆回购操作利率为2.3%。

 “此次创设临时回购操作，丰富了货币政策工具的种类和期限，释放了央行希望可以更加及时、精准、高效调节市场流动性的信号。”上海交通大学安泰经济与管理学院、中国发展研究院副研究员钟辉勇直言。

 此外，央行在工具选择上还创设了临时正回购操作，或意味着正回购操作的重启。

 中国民生银行首席经济学家温彬在采访中分析称，此次央行明确了正回购重启，大幅提升了吸收流动性的主动性，具有较强的信号意义。目前央行主要通过逆回购和MLF（中期借贷便利）到期时的缩量操作净回笼流动性，操作时点和缩量空间均受到一定制约。央行设立临时正回购工具，可以配合日前宣布的“借入卖出”国债，更加主动和灵活地吸收流动性，既丰富了央行公开市场操作的期限结构，也大幅提高了央行调节市场短期流动性的能力。

 “结合‘借入卖出’国债举措来看，临时正、逆回购的设立反映出央行短期内调控债券利率的决心较大，在长短两端均出台了强有力的调控措施，有助于债券利率更合理反映我国经济基本面的修复情况。从长期来看，设立临时正、逆回购的根本目的是完善货币政策框架，稳定基准利率和短期资金利率，疏通由短到长的利率传导机制，对债市利率走势不具有决定性作用。”温彬进一步分析道。

 释放优化利率走廊信号

 6月19日举行的2024陆家嘴论坛上，中国人民银行行长潘功胜就我国未来货币政策框架演进指出，“未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率”，此外，“可能还需要配合适度收窄利率走廊的宽度”。

 对于此次央行创设临时隔夜正、逆回购工具的举措，在多位业内专家看来，这释放了未来进一步优化利率走廊的信号。

 光大证券金融业首席分析师王一峰认为，央行此举主要释放了优化利率走廊的信号。创设临时正、逆回购的举措，重点在于减少DR（存款类金融机构间的债券回购利率）的波动性，强化其基准利率地位，一定程度上可以整体缩窄利率走廊的宽度。

 “临时正、逆回购工具将有助于央行在流动性出现波动时，更加及时、灵活地予以调节，平抑资金利率的大起大落，为市场创造更加稳定的短期资金利率预期。且临时正、逆回购的利率相当于形成宽度为70bp的利率走廊，大幅小于当前已有利率走廊宽度245bp。更窄的利率走廊宽度进一步限制了基准利率和短期资金利率的最大波动区间，有利于DR007（7天期回购利率）更贴近主要政策利率以及短期资金利率的稳定，更加明确货币政策立场。”温彬在采访中分析指出。

 择时有利于稳定市场

 值得注意的是，此次临时正、逆回购的操作时点选定在工作日的16∶00—16∶20，此举有何考量？

 “一方面，央行公开市场操作时间，本身具有灵活性，综合考虑市场资金面情况、宏观经济及货币政策目标等方面。”光大银行金融市场部宏观研究员周茂华认为，“另一方面，选择在下午债市临近收盘，也有助于更好稳定尾盘市场，并向市场释放政策取向信息。”

 王一峰也在采访中表示，将操作时点放在下午，有助于防止日内利率的过大波动，可以防止季末等关键时点出现资金市场利率极高的情况。至于此后正、逆回购的操作方式等具体细节仍有待继续关注。

 谈及未来临时回购的回购量，温彬认为，此次工具设立更强调“临时”，表明央行不会以7天逆回购利率减点20bp的利率无限吸收流动性，也不会以7天逆回购利率加点50bp的利率无限释放流动性，既对利率走廊具有一定收紧作用，但同时保留了宽度的灵活性，并非70bp宽度的紧约束。

 “但临时正、逆回购在每日外汇交易中心交易系统关闭前才实施，既有助于平抑资金市场通常在下午较大的流动性波动，也对短期资金利率具有较强的预期引导作用。”温彬进一步强调。

 降准降息条件逐步积累

 业内观点认为，此次临时回购工具的创设或将进一步提高央行调节市场短期流动性的能力。

 那么，结合公开市场交易和流动性情况，下半年是否可能迎来新一轮的降准降息？

 “目前经济稳步复苏、金融体系稳健、低物价环境下，国内常规货币政策空间仍大，降准、降息等工具仍在工具箱，但短期看，市场流动性偏宽松，长债市场表现偏离基本面等，央行短期降准等工具或延后，择机而动。”周茂华表示。

 “内外双重约束下，去年8月以来政策利率维持不变。从外部看，稳汇率是重要考量；从内部看，稳息差、防风险仍是影响因素。”温彬分析道，“此前在3月21日的国新办发布会上，央行释放了相关信号，下半年严禁‘手工补息’的整改落实到位，美联储货币政策转向越发临近，降息条件正逐步积累。同时，考虑到当前通胀低迷下实际利率偏高，有效融资需求迟迟未有改观，为激励实体加杠杆意愿，也需要继续降低名义利率。”

 在温彬看来，降准根据流动性情况相机抉择，三四季度存在降准可能。“三季度政府债发行节奏将明显加快，或造成一定流动性扰动。11月至12月因国债到期量较低，流动性压力也相对较大，再加上四季度MLF到期量较高，届时三季度末或四季度可能实施降准，以呵护流动性和缓解央行续作MLF的压力。”