宽松政策效用取决于经济预期

上周欧元集团会议及G20财长会议先后召开，汇率问题揪紧市场神经。上周二，G7工业国集团公布了共同声明，重申了“对市场确定汇率，同时针对外汇市场行动密切磋商的长期承诺”，声明同时指出，“汇率的过度波动和无序动作可以对经济和金融稳定性造成不利冲击。”市场解读为对日元近期汇率异常的关注，引起日元飙升、美元走弱，此逻辑延续至G20会议前夕，不排除商品多头为此主动了结头寸的可能性。但事实上G20会议雷声大雨点小，并未过多关注日本汇率问题，而仅仅承诺避免竞争性货币贬值。日本央行的措施被定义为纯为帮助本国经济采取的政策，但无论是竞争性贬值还是无意为之，货币贬值终归是贬值，货币政策的目的是促进经济还是专攻汇率本就难以区分，并且在经济全球化的背景下，一国的宽松政策终将向外传导。某种程度上，此次声明亦表达了G20财长对经济前景的无计可施，宽松货币政策难以退出，但其效用仍取决于经济预期的导向。

欧元区经济数据不佳 需求预期转弱

支持油价走高的最大因素在于经济预期改善，同时宏观风险得到暂时排除，宽松货币氛围对美元计价商品实现顶托。在此背景下，季节性需求及地缘性政治引发的供应忧虑得以发挥作用。但从上周的市场消息来看，此前的支撑因素在逐步发生变化。

上周三国际能源署(IEA)公布月度石油市场报告，下调2013年全球石油需求增长预期，主要源于对各国GDP预期的担忧，其质疑近期全球石油需求复苏的可持续性，认为市场可能过于乐观。而周四公布的欧元区经济数据可以用惨不忍睹来形容：欧元区四季度GDP季率萎缩0.6%，表现不及预期的萎缩0.4%及前值的萎缩0.1%；年率萎缩0.9%，不及预期的萎缩0.7%及前值的萎缩0.6%。数据显示欧元区经济仍处于全面衰退的泥潭之中，特别是前三大经济体表现惨淡，领头羊德国四季度GDP初值季率萎缩0.6%，创四年来最大降幅；法国及意大利亦持续萎缩。欧洲央行行长德拉吉警告称区域经济尚未走出困难，仍然需要半年时间来恢复，而强势欧元也让欧元区的出口商们面临挑战。经济预期“理想丰满，现实骨感”，动摇原油的需求支撑；市场忧虑激发美元及黄金(1614.90,5.40,0.34%)买盘，则更进一步打击美元计价商品。

从支撑因素来看，短期内市场需要直面经济预期过高的现实，而2月份原油需求的季节性回落将难在供需数据上提供支撑，预期校正下，原油上行步伐难以延续。

两地价差面临高位回落

Seaway管道开启之后，布伦特-WTI价差的缩窄并非一帆风顺。碍于春季美国下游炼厂检修、Seaway管道运力难以完全发挥作用，库欣原油库存降低充满波折；而中东局势紧张、北海油田产量有限及欧洲需求复苏预期支撑布伦特油价，两方面因素影响下，两地价差走扩。但这一价差存在季节性，目前已处于高位；同时欧洲实际经济难以支撑预期，将削弱布伦特原油的支撑，两地价差面临回落。

综上，我们认为后期市场面临经济预期的校正过程，原油上行支撑因素削弱，将面临回调，而考虑到价差关系，布伦特原油回调的力度将大于WTI。